从经济世界中寻找能够赚钱的机会是科学、艺术和神话的综合体，需要天赋、审美和运气汇于一身。财富管理公司的资产管理部门无论在公司文化、激励机制以及人员素质模型等方面，均难以自己搭建强大的直接投资团队，道理也很明白，王亚伟和沈南鹏一定不愿意自己去某财富管理公司。但以退为进，从选项目到选公司，选择范围、投资策略和风险管理难度会降低不少。因此，FOF几乎是财富管理公司做资产管理的首要选择。本文将对私募股权母基金和私募证券母基金简要说明。

▎类型一：PE-FOFs，私募股权母基金

私募股权投资母基金（PE-FOFs）即通过对私募股权基金（PE）进行投资，从而对PE投资的项目公司进行间接投资的基金。

A、资金的投资方式：

1、直接投资

指FOF直接对公司股权进行投资。FOF投资团队直接与项目方进行沟通、尽调、估值以及投资。在业务实践中，FOF会直接借助所投PE的投资能力，共同选择项目跟投。

2、一级投资

指FOF在PE募集的时候对PE进行的投资。一级投资时，私募股权投资母基金认购股权基金LP份额，主要考察的是PE的管理人。这种方式可以减少风险控制的难度，是比较容易上手的资产管理方式。

3、二级投资

指FOF在PE二级市场进行投资，主要有两种形式：一是“买份额”，即购买存续PE的基金份额和(或)后续出资额；二是“买股权”，即购买PE持有的所投组合公司的股权。

B、PE-FOF的投资策略

1、FOFs投向组合：三星策略（恒星、行星和卫星）

“恒星-行星-卫星”策略是把资金选择三种不同类型的投向进行组合，目标是把主要的资产放置于“恒星”资产上，目标是风险可控的情况下获取稳健的长期收益，而把少部分资金配置于“行星和卫星”资产上。“恒星”策略将选择投资优先投资历史业绩优秀，管理能力强，团队稳定性好的GP管理的基金，俗称“big names”，如红杉、IDG等；“行星”策略主要将资产放在“知名机构资深合伙人“创立的新基金；“卫星”部分投资有很好发展潜力的新基金，即市场的“黑马”，或者直接投资项目。

这种策略也被称之为“白马、斑马和黑马”策略，恒星策略为白马策略，高大洋，大名字；行星策略为斑马策略，新瓶老酒，墙内开花墙外香；卫星策略，未来之星，提前锁定，希望能够锁定优质资产供应。

投向组合中，按照大类资产的中性配置原则来讲，一般恒星资产占比70%左右，行星资产和卫星策略占比共计30%左右。在大类资产调整方面，恒星资产类别一般不动，行星资产和卫星资产一般会在不同的类别的基金中选择。恒星资产类别定乾坤，以价值型投资为主，行星和卫星投资，通过投向和策略定因素，尽量选择风险属性相反的两组基金，内含“对冲”之意。

2、FOF团队的选择投资基金方式——从基金公司、基金经理和基金的层层扫描

通常，财富管理公司的FOF团队会逐步建立基金和基金管理团队（GP）的收益、策略、风险排名的评估体系。相对成熟公司，FOF团队将建立完善的数据库信息，包括某一行业、地域、投资阶段、经济周期等指标，以满足相应需求的FOF投资者。

3、目前业内评价体现现状

客观的讲，在PE FOF这部分，中国的母基金的评价体系还比较薄弱。很多公司都会讲到一些概念性的评价体系，主要在原则层面，并未真正成为投资的策略。甚至有一些公司，评价体系仅仅停留在营销层面。

在整个产业链中，投中和清科私募等公司，也在通过评级等形式，建立一些独立的评价体系。这些评价体系也许在将来会有如债券市场中评级机构的类似效用，但目前还远远未达到类似的权威度。

▎类型二：公募FOF

A、公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引

1、FOF仓位限制：FOF是指将80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的基金份额的基金，即基金份额的总持仓比例不得小于80%；

2、分散投资限制：持有单只基金的市值不高于FOF资产净值的20%，完全按照指数成份构建FOF的不受前述比例限制；

3、FOF标的限制：被投资基金的运作期限应当不少于1年、最近定期报告披露的规模应当高于1亿元。

4、持有基金限制：不得持有其他FOF；基金中基金不得持有具有复杂、衍生品性质的基金份额中国证监会另行规定的除外，比如FOF将不能投资分级基金；

5、双重收费限制：基金中基金的管理人不得对基金中基金财产中持有的自身管理的其他基金部分收取管理费，基金中基金的托管人不得对基金中基金财产中持有的自身托管的其他基金部分收取托管费。

B、公募FOF的资产配置策略

1.目标日期策略

如车到站之前，逐渐减速一般。该策略随着到期日主动调整权益类和固定收益类资产配置比例，意在逐渐减少资产配置的风险。

2.目标风险策略

如确定防洪水位一般，到了水位就开闸泄洪。将一定风险（波动率）作为基准，然后以此作为基准，通过调整资产权重，波动率上升时，上调无风险资产比重，使资产池的波动率达到设定风险上限，以此可能提高Beta，分享市场上涨的收益。

3.“杠铃”投资策略

假设A资产属于高风险资产，B资产属于低风险资产，二者相关性很小，AB之间有风险也居于二者之间的其他资产。投资于两端，无论市场向何种极端演变，出现任何异常情况，整个资产的抗击打能力都很强，同时，无论机会出现在哪一端，资产组合也都能抓住。有一定的对冲属性。

4.风险平价策略

在风险平价策略中，投资组合配置资产时要求每类资产对整体风险的贡献是相同的，如果某类资产的风险超过其他资产类，就要按风险平价要求减少它的金额配置来降低它的风险配置，反之亦然。

5.投资时钟策略

美林“投资时钟”理论是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法。在经济周期的不同阶段，沿顺时针方向循环，不同类别的资产会表现出显著的差异，每个阶段有一个特定的资产可以获得超过大市的超额收益。

6.风格轮动策略

本策略主要有股债轮动、大小盘轮动、行业轮动、风格轮动。管理人需要具备风格轮动的分析能力。一种投资方式是用从宏观到策略到资产的分析方法。

FOF通过对子基金的二次配置，进行了风险的二次分散，因此通常风险会更小。除此之外，母基金通过“团购”的形式去参与顶级基金，门槛比顶级基金降低很多。因此，在投资者视角老看，或者称之为需求端来看，是一个重要的产品类型。