如何应对固收爆破和货币贬值资产配置有什么意义

2018年对投资者来说，注定是惊心动魄的一年。

Wind数据统计，截止到6月底，今年一共发生了25起债券违约事件，违约金额达到375.95亿人民币，而往年的违约金额中，2016年的违约金额最高，也不过321.59亿元。今年是信用债偿付的高峰期，而金融去杠杆又收紧了市场流动性，可预见2018年下半年，还会有更多“雷点爆破”。与此同时，人民币贬值压力明显，投资者的资产正面临内外夹击的双重压力。

今天，我们展开聊聊投资者目前所面临的内外风险成因，以及如何用全球资产配置完成破局。

首先，咱们来看一条新闻：

中国人民银行24日决定，自7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，进一步推进市场化法制化“债转股”，加大对小微企业的支持力度。

画一下这条新闻的重点就是，调整对象是商业银行及同类型金融机构，用途是缓解小微企业融资难、融资贵的问题，用5个字概括这个必考点就是：降准、债转股。

※ 此处补充两个小知识点：

降准，是指降低存款准备金率，是释放流动性的调控；
债转股，是指国家组建金融资产管理公司（Asset Management Companies，下文简称AMC），收购银行的不良资产，把原来银行与企业间的债权、债务关系，转变为金融资产管理公司与企业间的股权、产权关系。

看完了这条新闻，不知各位是否想起今年另外两次降准？

1月份，针对普惠金融进行了定向降准；
4月份，首次使用降准资金置换中期借款便利（MLF）；

与此同时，央妈6月份以来，特别呵护流动性，两次开展MLF操作，6月6号，MLF4630亿；6月19日，逆回购1000亿，开展了2000亿的MLF。

※ 此处再补充一个小知识点：

SLF：Standing Lending Facility，常备借贷便利工具，业内戏称酸辣粉，是央行长期提供，以备银行资金短缺而采取的方式，一般贷款期限为1-3个月。
MLF：Medium-team Lending Facility，中期借款便利工具，业内戏称麻辣粉，通常是央行进行调控是才进行实施，一般期限为3个月、6个月或1年，并且MLF接到的钱规定了用途，仅可以投资三农和小微企业。

这次降准，总共7000亿，其中2000亿专用于非县域小微企业，另外5000亿是明确的债转股。

小微企业难以从传统金融体系中融资，其中有两个原因，一是中国征信体系不完善，小微企业经营时间短，缺乏数据；二是小微企业通常没有可抵押资产，二者都使得传统金融机构的风控模型难以服务小微企业。

因此小微企业不得不从非正规的金融机构借贷高利率的资金。进而可以得出结论，这次降准的部分资金，是为了解决金融去杠杆背景下承压的小微企业的债务违约风险。

再说本次降准中强调的债转股部分。

市场化、法制化的债转股于2016年启动，2017年作为政府工作报告中提及，2018年强调加快实施的一种特色手段。目前已经成为推动供给侧结构化改革、打好三大攻坚战、实现高质量经济增长的一种重要方式。

由于2018年债务到期量大，原本债务违约和资金链断裂风险的隐患不断显现，所以国家层面对于这些风险的处置慎之又慎。

那么，该如何解决这些风险？

2008年美国金融危机，雷曼兄弟破产引起多米诺骨牌效应，进而引发了全球的金融海啸。以史为鉴的一个教训是，银行作为金融体系中重要组成部分，同时也是风险来临前造成系统性崩溃的最后一道防线。

资管新规中去刚兑、去嵌套和穿透式监管，也是在阻断金融机构与高利贷之间的通道，从而解除了高利贷违约潮对于银行的伤害。而隔离银行风险的方式，就是通过AMC将不良资产从金融机构中剥离。

中国第一批AMC成立于1999年，国务院成立四大AMC公司：东方、信达、华融和长城，对应接收银行的不良资产。四大AMC，承接银行坏账，发行信托，由居民买单。而这次的债转股，是将债务转化为股权，通过二级市场流通，由投资者买单。经济下行时，山河不幸诗家幸，不良资产处置行业会迎来淘金机遇，不过还是那句话，股市有风险，入市需谨慎。

所以，债务不会消失，只会转移。

对于银行的投资者来说，带出去的现金流成为流动性差的股权，短期股市低迷，股权的吸引力并不是很高，并且接受债转股的公司，本身也债务缠身，无法盈利，基本面可想而知。

同时在股权摊薄之后，将来的收益也将大幅摊薄。债转股对降低整个宏观经济的杠杆率有着重要意义，但也对实施方“变废为宝”的资产处置能力提出较高的挑战。

那么，中国的债务到底现状如何？

中国的债务主要有三部分组成：政府部门、企业部门和居民部门三部分。

政府负债：名义40万亿，算上隐性债务预计在65-74万亿左右（中信数据）；

企业负债：90万亿（标普数据），央企负债率91.8%，国企负债率74.5%，民企负债率54%；

居民负债：截至到2017年底，居民部门存款68万亿，贷款47万亿，盈余21万亿，同比缩水16%，但贷款速度已经攀升到24%，房贷为主；

逐个分析下，政府债从2008年应对金融危机刺激经济的4万亿开始，累计至今已经已经到了65-74万亿，作为参考坐标系，2017年的中国GDP总量为82万亿，此处按下不表。再说企业债，标普数据给出的中国企业负债规模是90万亿，央企资产负债率91.8%，地方国有企业资产负债率74.5%，民企54%。经济学上企业正常债务超过50%便有一定的隐患了。

政府和企业部门负债率高企，是当前中国宏观经济中最大的潜在系统性风险。

缓解债务危机，有两种手段，一是印钞票，二是转移（如上文所说的AMC手法）。

中国的外汇储备从2014年的近4万亿美元一路下滑到今天3.1万亿美元（2018.5），由于外汇储备不足，按照外汇占款印钞已经行不通。另外，中国的M2体量已经非常庞大，2008年，中国的M2只有47.5万亿，2018年的时候，这个数字已经超过170万亿。

通过印钞解决债务问题，很可能会引起恶性通货膨胀。此路不通。

除此之外的债务解决方法，无外乎政府债，借新还旧；企业债，债转股、供给侧改革、或者是交由市场处理，局部爆破。政府、企业和居民三大部门的杠杆率中，居民部门相对较低，调整居民杠杆率是中国经济软着陆的降落伞之一。

正好近日国开行对棚改项目政策进行调整，那就从棚改说起：通过棚改，调整居民杠杆率的思路可以是这样的：

1. 国家对于地方政府进行改善民生，进行棚改
2. 拿到棚改钱产生买房需求
3. 楼市预期上升房价上涨
4. 炒房客涌入市场
5. 政府抓住机会卖地收税，赚到的钱还给国家，剩余的钱填补地方政府窟窿
6. 炒房客寻找二手接盘群众

因此，从投资者的角度来说，投资房产是高位接盘、难以流动的高风险资产。过去二十年，中国家庭买房致富的老路会越走越窄。

在上边流程图中还有非常重要的一环，就是各个房地产商，但他们的日子也不是很好过。

日前，云南省房地产开发经营（集团）有限公司（称云房集团）持股51%的子公司京鹏地产，出现对重庆国际信托股份有限公司3亿元债务到期未偿付的情况，与此同时，由于云房集团自2017年11月将京鹏地产纳入其合并报表范围，触发了其早前一笔“17省房债”的交叉违约保护条款。

另外，恒盛地产（HK.00845）于4月底披露的2017年年报中透露，截至2017年12月31日，恒盛地产若干借款的本金还款及利息付款分别为32.72亿元及相关14.96亿元已逾期，据此恒盛地产逾期贷款共计约47.68亿元，于2017年12月31日，恒盛地产还违反了2018年到期的优先票据的若干条款及条件，集团任何借款的违约可能会导致该等借款出现交叉违约。

有统计数据显示，2018年房地产债券到期规模将达2069.71亿元，较之去年的1007.30亿元，增幅高达105.5%。

对此，在房企偿债高峰期背景之下，将有更多中小型规模房企，由于回血能力差、融资能力弱，出现债务违约情况。房企融资收紧的话，房企的融资受限，债务违约的风险也更加严重。

中国大部分固收和类固收产品的底层资产都是房地产产品，房地产商日子不好过，可想而知投资者手中的固收产品底层资产质量有多大风险。如文章开头所言，预计2018年下半年还会有更多债务违约事件。

说完了投资者面临的内部困局，再说说外部风险：人民币再次出现贬值压力。