不少理财顾问在推介产品的时候，总是把别家说得一无是处，把自己吹得天花乱坠。而财富管理机构之间彼此互掐的现象也经常出现：你说我项目不行、有问题，我说你做的不靠谱。

但是说到底，投资上，哪有绝对安全的产品？

前几年资金池和借新还旧的方式，成就了现在不少规模较大的私募基金。产品的安全性等于财富管理机构的兑付能力，而财富管理机构的兑付能力则依赖于销售端的募集能力。而放眼看资产端，羸弱得很。

虚胖久了，稍微动一动就会喘，往往喘着喘着，就出事儿了，结局往往是吹出来的资产变成了不良资产。

前段时间，东方成安坐实爆雷事件，据说是高管携款跑路，这家私募机构在不良领域里还算小有名气，想不到做不良的，最后自己倒成了不良。

顺着这个话题，我们今天就来聊一聊不良资产处置方面的事儿。

有一段时间，不良资产很火，你若去参加一些私募聚会活动，大半都会说自己公司有在做不良资产方面的业务，但其实大部分是在做黄牛，少部分是以前催收转型过来的，真正能吃这口饭的，说实话不多。

后来不良资产的私募基金出现，理财顾问又开始添油加醋，很多投了钱的客户，可能到现在还不知道自己买的是啥。

根据当前中基协的分类要求，私募基金可以分为证券投资、股权投资（PE和创投）、其他类投资。其他类投资两个主流的方向，一个是票据类资产，也就是银行承兑汇票；另一个，就是不良资产的收益权。

看清楚了，是收益权哦。

什么叫不良资产？

银行对贷款分为五级管理，正常、关注、次级、可疑、损失。这五类当中，次级、可疑、损失就属于不良资产，简单说就是银行放出去的钱，回收上出了问题，借款人（债务人）不愿意或者没能力还本付息了。

出现不良资产怎么办？

银行会把不良资产成批转让给专门持有牌照的资产管理公司（AMC），以前是四大：东方、华融、信达、长城；现在又特批每个地区不超过2家地方性不良处置牌照，就是很多文章里的“4+2”。

不良资产的收益权是什么呢？

不良资产底层是银行的贷款，未来的现金流则是债务人的还款本金和利息，银行将不良贷款转让给持牌AMC的同时，获取本息的权益也一并随着资产转让了出去，这个就是不良资产的收益权。

虽说现在借款人没法还本付息，但大部分贷款都伴随着抵押物，基本上是住宅、商业物业或者厂房，将这些抵押标的通过拍卖处理掉，就可以回收本金了。

但是处置抵押标的物非常麻烦，耗时耗力，四大和地方性持牌AMC一般来说不太愿意干这些累活。那怎么办呢？不用担心，有利益的地方，自然会有人跳出来做。

谁来做不良资产？

非持牌AMC或者投资公司。这些机构往往是民间机构，他们通过竞标、竞拍的方式从4+2手上得到银行不良资产的收益权，然后他们会去完成处置阶段的工作。

购买这些收益权的资金要么来源于这些非持牌AMC的自有资金，要么就通过发行私募基金募集得到，如果一个客户购买了这类产品，那么他的投资款最终被用作购买不良资产收益权。

这些非持牌AMC一部分具有法律背景，能够打通执行庭，这样处置流程可以尽量压缩。而大部分却只是黄牛，做一些撮合的勾当，找机会赚点差价，没有什么技术含量。

由于这类AMC市面上有很多家，所以被概括成“N”。当前国内不良资产市场的格局就是：4+2+N。

做不良资产如何赚钱？

赚钱的方式有三种：

• 赚通道费和代持费

• 转包差价

• 处置差价

通道和代持费用主要是4+2赚取的。很多时候，非持牌AMC和银行资保部（管理不良资产的部门）处得不错，看中了一些不良的抵押标的，因为没有牌照，银行不能直接转让给这些非持牌AMC。

这个时候，就可以让持牌的四大或者地方性AMC向银行买包，然后再背靠背签署协议。实际出钱方是非持牌AMC，明面上跟银行签合同的是持牌的4+2，这就叫代持，给一个基本的代持费或者说通道费就可以了。

不良资产一般都是好几个债权一同出售，俗称为“包”，包的价格按照债权本金打折计算。比如这个包里有三笔贷款，本金金额1000万，未付利息230万，抵押标的估价总额为1700万，如果出让资产包的价格是本金7折，那就是用700万购买了1230万的受偿本息总额（最大收益金额）。

之前也说过，走拍卖流程比较消耗时间，所以有时候会直接加点钱，转让整个资产包（收益权），给其他想买却没得到的机构，至于加多少钱，就看双方磋商的结果了。这就是第二种收益：转包差价。

第三种收益是最苦的，处置收益。抵押标的通过公拍中心向市场发布招拍信息，吸引有意向的买主，拍卖价格往往会有折扣，大小不一，有些时候能够比市场价便宜40%甚至更多，对权益方来说，只要拍卖金额高于拿包的成本，这生意就是可以做的。

现在我们知道，如果你投资了不良资产的私募基金，收益来源有两个：

• 第一，这家私募机构通过转包产生差价；

• 第二，走拍卖流程，将抵押标的处置掉，赚取差价。

前者更加容易，但是自从2016年下半年开始，资产包的价格普遍上涨，拿包的成本高了，转让的空间小了。走处置路线需要执行庭的圈层资源，以及大量人力跟进，拍卖过程中还需要对标的价格进行维护，耗时耗力，并不容易。

很多理财顾问在推荐产品的时候讲得太轻松了，他们根本不会想到后续需要经过怎样的流程，这些流程有多艰辛。

不良资产存在怎样的风险呢？

从产品层面来看，可能存在的风险：

▎超募

拿包要花1个亿，他直接募集2个亿，而这些抵押标的拍卖回收估计只能回来1.5亿，这样就产生额5000万的空缺。怎么办呢？借新还旧吧。这个雪球一旦越滚越大，会有怎样的结果，大家都明白吧。

▎挪用

这是交易结构上的问题，契约型基金没有法律主体，所以必须通过有限合伙或者SPV来“接”不良资产包，所以投资人的款是打进契约型基金的募集账户，然后再到某个有限合伙或者某个AMC公司。

基金备案到这一层就结束了，如果这个AMC公司把钱挪走了，事情性质就变得严重了。

▎错配

不良资产走拍卖处置的，以上海为例，平均周期在14个月，遇到些疑难杂症，周期就会更加长一些。为了销售更方便，一般私募基金会设计成12个月的封闭期，这样就会遇到错配问题，基金到期时如果处置还没完成，就要面临兑付压力。

所以说，不管什么类型的项目，都存在风险，无论是理财顾问还是投资者，都要弄清投资逻辑，看懂底层资产。最后，这行业有个规律：总是说别人不好的，通常反倒是自己先出了问题。