2018年，财富管理行业的波动让每个人铭记于心。接下来的2019年，国内外的经济变化、中央政策走向、财富管理行业的发展、头部财富管理机构的变动牵扯着每一位从业者的神经。去年行业已经出清了那些没有严肃对待金融风险、认真做财富管理生意的参与者，那今年呢？规模较大的财富管理机构固然募集能力很强，但同样面临的流动性压力也就越大，一旦底层出了火捂不住，就可能造成较为严重的后果。

比如前不久有一家业内主做票据的财富管理机构出了问题，产品大面积开始正式延期，而但凡出现产品大面积延期问题的，必定不是简单的项目问题，多多少少已经是踩着红线了，只不过还有余地。往右偏是经营不善，往左偏就是违法犯罪，一线之隔，瞬息之间。

说白了，问题还是出在了产品上，或者说在投资方面的盈利能力不足而导致产品无法帮助公司创造利润。真正能够把资金玩起来并稳稳赚钱的机构，在经济拐点阶段受到的冲击都是比较小的。原因有这么几个：

第一，人家是真正且认真玩这个的，跟靠忽悠、扯虎皮拉大旗的草台班子不同。

纵观市场中的许多玩家，嘴巴上的话其实都会说，可是真刀真枪干起来了，能够做好且具备持续性的还得靠真本事。流动性宽松的时候，大多数玩家问题不大，可以通过借新还旧来扩充规模，然后在实际盈利时打成统账，没有人会刻意去分哪个是哪个。但潮水总有往下退的时候，没有严肃对待金融生意的玩家毕竟没穿衣服，两只手再怎么捂，都有暴露出来的时候。

第二，人家提前就做足了准备。

目前的模式可能会出现什么问题？这些问题来了怎么解决？没解决好会怎样？按照公司当前的情况能解决到什么样子？挺到安全线需要具备哪些条件？目前自身还差哪些条件……对未来宏观形势的研判，以及公司微观路线的预演，人家反复做了无数遍，每天晚上睡觉脑子里就在琢磨。为啥人家活得久，因为比你智商高，又比你多动脑子。

那么如何甄别机构的好坏呢？我们可以把握一个要点：一家财富管理机构后续的路线怎么样，看它发出来的产品。连产品都一塌糊涂了，甚至发不出产品了，你说怎么“活下去”？

当然，在分辨产品层面，无论对投资人还是理财顾问，都存在明显的短板。这也是当前财富管理行业的一个特点，从上到下有着一群“袁春望”：总觉得自己可以当皇帝，但忘了自己连掌控实权和后宫的资本都没有。

金融业内没有绝对好的产品，只要是人做出来的东西，总归存在缺陷。因此，当我们面对任何一款理财产品的时候，先去了解这份“缺陷”，然后再来做判断。具体的判断方法有一个体系，由于篇幅的关系这里不多讲，我们主要就资金池方面的问题与大家说说。

自打资管新规后，传统资金池根本模式无法继续，被倒逼着发生变化，产生了几种异形：

▎票据资金池

票据是可以循环开的，银行中的套路就是：开出一张银行承兑汇票，让企业拿去贴，贴出来的款项存入银行，继续开票，再拿去贴。这样滚几圈，资金规模就起来了。这叫票据空转，2016年开始严查后，慢慢止住了势头。

银行承兑汇票不能搞了，咋整？还有商票呢。开具商业承兑汇票的要求比银行承兑汇票更低。所以就出现了更骚气的操作：

企业出来借款，商票做质押，或者以商票的收益权做质押（无所谓哪种，只是个形式）。到期后，商票能换钱自然没问题，如果换不了钱，就让企业再开张商票，财富管理机构依靠自身的品牌宣传去募集。这样循环滚动下去募集，说好听些是借新还旧，说难听点就是击鼓传花。

而且这样的资金池模式，在产品设立的时候就做成了一个池子，对方没告诉你这钱拿过去做哪张票，只是说用来做票据收益权投资（商票也是票据哦）。操作的时候少量做一下银行承兑汇票，剩下的钱都去做商票。

商票是完全依靠借款企业的还款付息的能力在兑付的，按照现在的大环境，呵呵哒。

可为啥要去做商票呢？原因很简单：

不做这玩意儿，那些没有在认真做生意的、不敬畏金融的“草台班子”怎么租得起陆家嘴的办公室，还有全国其他分公司？理财顾问的工资和佣金怎么发？这么高大上的客户答谢会的钱哪里来？这些能够看到的金碧辉煌，以及大包小包的月饼鸡蛋，到头来其实都变成了投资人自己掏的钱。

▎地产资金池

地产项目有两大类，一类是住宅开发，一类是商业地产。地产资金池更多地出现在商业地产，对外包装成REITs或者地产并购基金，实际上是在借新还旧。

道理很简单：如果你去投资一个商场CBD或者办公楼，退出的渠道有哪些？无非这么几个：

第一个渠道是你把低价收购的楼或者商场卖了，赚取差价，这是最好的退出方式，但前提是有差价。除非你捡到一个折扣很大的物业，但一般这种楼盘不是烂尾就是经营不善，需要花时间养起来。可是现在的消费环境，商场里除了吃饭电影母婴早教还可以，其他东西不是淘宝就是拼多多，你说咋弄？

因此，这块肉是给专业的商业地产运营机构来吃的，他们有非常强大的招商力量，可以做到用时间换空间，但绝对不是一两年能够赚取巨大利润的。记住，并购商业CBD，那是重资产运营。实在搞不清楚，就看看万达，如果是一个连私募都没有做好的机构，商业运营能比万达厉害？

而且按照现在的市场环境，有几个人能轻松地接手大宗物业？就算有，交易税款也不是一笔小数目。双方若就此扯皮，也是耗时弥久。

第二个渠道：租金收益。这话说得有点扯，但我还真见过不少商业地产并购项目的简介上是这么写的。商业地产的平均租金回报是多少？自己去查下数据，可以肯定的是大部分项目都低于平均值。哪怕租金可以做到8%一年，这已经很厉害了，但也意味着需要13年才能收回投资本金，还没有算通胀和机会成本，更何况，有些标的招租情况并不理想。

商铺租金，大多只能用来贴补些贷款的利息。你要草草地估算下商铺的价值，就用当年实际收到的租金×15，基本就这个价。然后你就会发现，很多产品中都把标的价值高估了不少。

第三个渠道更离谱：将商铺抵押给银行，贷款出来还钱，比如经营性物业贷款等。你想啊，如果能从银行贷款出来，谁吃饱饭来借私募的钱，利息差多少？特别是年底说这话，更加不靠谱。

说到这里，我们已经知道，这三个方式都没法操作。那怎么办？只有最后一种方法，就是再发行一只基金，募集到资金后让前面的投资人退出。这个操作不就是滚动发行、借新还旧嘛。

▎不良资产资金池

之前我在文章《总说别人不好，最后自己倒成了不良》里说过，私募基金投向不良主要是其收益权，从备案形式上往往是成为某个有限合伙或者投资公司的股东（股权投资）。

也就是说，有一个5000万的资产包，我可以募集1个亿，5000万投入这个包，剩下5000万用到别的地方。12个月（产品期限）到了，我再发其他的产品来借。标的是同一个包，资金期限被拆散了，投资人换了一批又一批。至于底层处置得如何，这个时候已经不重要了。

只要这个游戏能一直滚下去，那些高大上的目标和愿景就一直在那里。

无论是票据、商业楼盘还是不良资产包，对于资金池来说只是一个由头——击鼓传花的游戏不愿停也不能停，因为一旦敲鼓的声音没了，人设也就跟着崩了。

梦起朱楼似贞观，神回却是崇祯年。