过去几年,全球央行QE之下货币超增,而经济陷入通胀中,一个重要的原因在于资金未流入实体,而是流入了金融市场,如股市。但是,2016年以来的股市下跌其实给了市场教训,单纯的货币放水没有提高经济增速、也没有增加企业盈利,所以金融市场的上涨不能脱离实体经济。目前中国处在类滞涨的环境下,利率下行的逻辑肯定会受到挑战。经济还在下行中,而CPI却有上涨的趋势。当然,目前看还未上升到恶性通胀的形式,所以短期内不会采取加息的形式,那么大量的流动性就需要有一个出口。虽然房地产短期内成为吸纳更多流动性的资金池,推高了今年的房价,但在泡沫越来越严重的情况下,房地产调控已初见端倪。

在这种市场环境下,比较吸引大家眼球的一类资产是黄金。比如在2016年初两个月左右时间,黄金的涨幅在10%以上,而与此相对应的是美元跌幅在10%左右,从根本上分析,主要是因为美元自70年代初到2015年广义货币供应量达到12万亿美元,过去50年翻了20倍。而黄金过去50年增加了2倍,当然也有叠加2015年底全球对美国加息预期从2016年加息2-4次转变到加不加息的讨论中,美元加息及升值的预期减弱,全球流动性宽松,全球金融市场动荡以及地缘政治动荡引发的避险情绪,使得黄金价格最高曾涨至1370美元左右。

今天让我们对黄金这类资产,对投资理财和投资组合的功能,进入更深层次的分析。


▎问题二:黄金最本质的特征是什么?

首先,黄金不创造价值,但是也不会毁灭价值。相对于美元,美元本身是央行印出来的一张纸,价值在于其背后的购买力,用美国经济作背书。简单说,如果毎多生产1美元商品,就多提供1美元钞票,那么美元的购买力是稳定的,但如果毎都多生产1美元商品,就多提供2美元的钞票,那么美元就不值钱了。美国的货币增速过去100年平均在6%左右,经济平均增速在3%左右,多出来的3%刚好是黄金兑美元100年的平均涨幅。所以在钞票印多的情况下,至少黄金比纸币更保值,这保住的其实是通胀的价值。

其次,黄金供给弹性缺乏,在经济、政治、环境出现变化时,黄金是被看作一种保险资产,与几乎其他所有资产种类的相关性为负。1900年时全球黄金的年产量是300吨,2015年上升到3000吨,过去100年的年产量增加了10倍左右,年化下来,平均在毎年其实只增加了2%左右。近期,全球各大央行也在积极的储备黄金,中国央行在外汇储备大幅下降的情况下,持续增持黄金储备。


▎问题二:黄金在什么阶段表现会好,什么阶段表现会差?

黄金的朋友是通胀,巴菲特为什么看不上黄金,是因为其过50年的投资回报率大约在20%出头,已远远超出了同期黄金兑美元平均7%的升值幅度。但这其中的原因,是因为他从小就做好了资产配置:美国是全球到目前为止位数不多的保持了持续100多年经济增长的国家。而巴菲特又特别擅长选公司,他选到美国最好的公司。由此可见,黄金的宿敌是价值创造,因为黄金不创造价值,所以黄金的对手就是价值、经济增长、效率提升。如果经济高速增长,能找到创造价值和提升效率的企业,那自然就不用买黄金了。但是,经济可能不停的、持续增长吗?

1980年-2001年,黄金从600美元跌到270美元,原因是这20年间,是全球经济增长的黄金时代。美国经济增速年均3.4%,中国年均为10%以上,这意味着:这20年最佳的投资选择是美国和中国,只要选对了好企业,回报率肯定不会差。反观2000年-2010年,美国连续经历互联网和地产两个泡沫的破灭,经济年均增速不到2%,黄金从300美元涨到1500美元。过去5年,黄金一直在跌的原因,是通缩。虽然央行一直在放水,但是资金在持续流向金融市场,全球股市和债市持续了7年的牛市。货币脱实向虚,而且伴随股市的上涨。如果经济复苏,也将是黄金的敌人。但经历7年后,大家突然发现股市的上涨并没有带来预想之中的经济复苏,反而是通胀。今年以来油价、粮价、金属价格轮番上涨,表明经济增长并没有回来,但是通胀已经回来了。这就意味着,在滞涨的环境下,黄金只有朋友,没有敌人,是合适的选择。

黄金的这一属性和股票刚好相反。股票的最佳投资时期是经济的复苏,一方面有经济增长,同时尚未有通胀。这意味着,企业会有盈利增长,同时没有通胀,意味着没有利率上行带来的估值调整压力。所以说,有增长、没通胀就买股票;没有增长、光有通胀,就应该买黄金。

中国的M2年均增速在14%左右,GDP在7%以下,而真实的通胀在7%左右。意味着:每个10年,中国钱的价值就少了一半。目前看,只有房地产价格和通胀保持一致,但现在看房价的泡沫较大,确实可以考虑配置一些黄金。


▎问题三:影响黄金价格的因素有哪些呢?他们又是如何发挥作用的?

美元走势。黄金与美元之间的关系是负相关的。一般美元升值的时候,经济增长,货币紧缩,投资美元升值机会大,以美元计价的黄金价格自然就下跌。美元贬值的时候,经济衰退,货币宽松,美元在外汇市场上表现较弱,以美元计价的黄金价格上涨;黄金虽然本身不是法定货币,但始终有其价值,不会贬值成废铁。

战争和政局震荡时期,经济发展会受到极大的影响。货币会由于通货膨胀而贬值,而此时黄金作为国际公认的交易媒介,其重要性就淋漓尽致的发挥出来了,但此时也要参考具有替代作用的美元的走势。

世界金融危机。当美国等西方大国的金融体系出现了不稳定的现象时,世界资金便会投向黄金,黄金需求增加,金价即会上涨。比如2008年全球金融危机时,美国为了应对金融危机带来的经济衰退局面,大量超发货币,实施了三次大规模的量化宽松货币政策,使得美元大幅度贬值,黄金的价格在2011年时,最高涨到了1900多美元/盎司。

通货膨胀。当一国的经济稳定,物价稳定时,其货币购买能力就越稳定。相反,经济波动,通货膨胀率越高,货币的购买力就弱,这种货币就愈缺乏吸引力。所以说,如果美国和世界主要地区的经济平稳,物价指数保持平稳,持有现金也不会贬值,又有利息收入,必然成为投资者的首选。但如果美国的经济过热,或者经济衰退导致大量超发货币,都会导致黄金价格的上涨。

利率水平。投资黄金不会获得利息,其投资的获利全凭价格上升。在利率处在较低水平时,市场的充裕的流动性就会推动黄金价格的上涨,投资黄金就能获取一定的收益;但是利率升高时,市场流动性收紧,无利息收入的黄金投资价值就会下降,不如放在银行收取利息更加稳定可靠。利率与黄金有着密切的联系。

经济状况。在经济繁荣时期,人们的购买能力较强,自然对于购买黄金的需求会大为增加,金价也会得到一定的支持。相反之下,经济萧条时期,人们的购买能力较弱,黄金的价格失去支撑,价格自然会受到影响。所以说,经济状况也是构成黄金价格波动的一个因素。

黄金供需关系。金价是基于供求关系的基础之上的。如果黄金的产量大幅增加,如新采金技术的应用、新矿的发现,令黄金的供给增加,自然金价会受到影响而回落。但如果生产停滞,金价就会在供不应求的情况下升值。

以上这些因素,需要结合具体的经济环境及以上相关因素进行综合分析,来进行最佳的投资决策。


安之若素

China FA Lab Researcher  安之若素

中央财经大学金融管理硕士研究生;现任职财富管理机构培训总监,具有丰富的金融行业培训管理及投资市场研究经验,曾为多家大型内外资银行提供金融投资专业培训;CFP和美国寿险管理师资格。

研究领域:资产配置实践,理财规划;财富管理机构的培训管理。